日前,據(jù)媒體報(bào)道,中國(guó)母嬰社區(qū)平臺(tái)寶寶樹(shù)將于11月22日赴港上市,預(yù)計(jì)11月7日確定價(jià)格區(qū)間,計(jì)劃募資8億美元。招商證券、海通國(guó)際和摩根士丹利為此次IPO的聯(lián)合保薦人,UBS為其首席財(cái)務(wù)顧問(wèn),復(fù)星恒利為聯(lián)合財(cái)務(wù)顧問(wèn)。

    資料顯示,成立于2007年的寶寶樹(shù),以母嬰社區(qū)起家,先后涉足電商、早教及知識(shí)付費(fèi)等業(yè)務(wù)。如今,雖然寶寶樹(shù)的業(yè)務(wù)范圍看似豐富,但在資本市場(chǎng)的“探照燈”下,已然暴露出了一些隱憂(yōu)。

    根據(jù)寶寶樹(shù)在港交所遞交的招股說(shuō)明書(shū)顯示,其營(yíng)業(yè)收入由廣告、電商和知識(shí)付費(fèi)三部分組成。

    招股書(shū)顯示,2016年-2017年,寶寶樹(shù)的廣告收入分別為2.68億元和3.72億元,占總營(yíng)收的52.6%和51.0%；電商收入分別為2.4億元和3.33億元,占總營(yíng)收的47.1%和45.6%；知識(shí)付費(fèi)的收入分別為168.7萬(wàn)元和2465.6萬(wàn)元,占總營(yíng)收的0.3%和3.4%。

    雖然廣告業(yè)務(wù)為寶寶樹(shù)帶來(lái)了非常可觀的收入,但未來(lái)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)同樣開(kāi)始凸顯。

    招股書(shū)顯示,寶寶樹(shù)的廣告業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于少數(shù)客戶(hù)。在與寶寶樹(shù)達(dá)成合作的廣告客戶(hù)中,排名前五的廣告客戶(hù)共為寶寶樹(shù)帶來(lái)了25.7%的盈利。同時(shí),2016年-2017年,寶寶樹(shù)廣告收入的增長(zhǎng)率分別為60.5%、38.8%,增速出現(xiàn)下滑。而寶寶樹(shù)的電商收入,增速也明顯放緩。2016年-2017年,寶寶樹(shù)電商收入的增長(zhǎng)率分別為627.3%、38.8%。

    百聯(lián)咨詢(xún)創(chuàng)始人莊帥向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,“由于寶寶樹(shù)的電商業(yè)務(wù)推出時(shí)間較晚,目前尚未完全成熟,而未來(lái)勢(shì)必受到平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)、庫(kù)存等方面的影響。尤其是在競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的母嬰市場(chǎng),寶寶樹(shù)的電商業(yè)務(wù)還將迎來(lái)搏殺期�！�

    而反觀寶寶樹(shù)在母嬰市場(chǎng)的部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,已然呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的態(tài)勢(shì)。

    根據(jù)MobData公布的2018年母嬰消費(fèi)市場(chǎng)研究報(bào)告顯示,在母嬰電商APP活躍滲透率TOP10排名中,貝貝網(wǎng)、孩子王、蜜芽位居前三,而寶寶樹(shù)旗下的母嬰電商美囤媽媽僅排名第十。

    另?yè)?jù)極光大數(shù)據(jù)公布的最新親子母嬰APP行業(yè)報(bào)告顯示,親子母嬰APP用戶(hù)最偏愛(ài)的母嬰垂直電商平臺(tái)分別為貝貝網(wǎng)、孩子王、蜜芽、大V店、樂(lè)友。

    此外,寶寶樹(shù)的盈利能力同樣不容樂(lè)觀。招股書(shū)顯示,2015年-2017年,寶寶樹(shù)年度虧損分別為-2.86億元、-9.35億元、-9.11億元,凈利潤(rùn)率分別為-143.2%、-183.3%、-124.9%。這也意味著,寶寶樹(shù)三年累計(jì)的虧損額高達(dá)21.31億元。

    盡管上述虧損可以歸咎于國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下優(yōu)先股公允值計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)不同,且2016年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,2017年經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)達(dá)到1.39億元,但從寶寶樹(shù)三年來(lái)從未實(shí)現(xiàn)盈利來(lái)看,其未來(lái)盈利能力同樣令人堪憂(yōu)。

    根據(jù)今年9月彭博社報(bào)道,截至6月30日,寶寶樹(shù)月活躍用戶(hù)數(shù)量幾乎腰斬,降至8950萬(wàn),去年同期為1.772億；電商業(yè)務(wù)商品交易總額（GMV）跌至5.577億元,去年同期為8.071億元；付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量跌至270萬(wàn),去年同期為360萬(wàn)。

    對(duì)此,莊帥認(rèn)為,“急于IPO導(dǎo)致極力推動(dòng)占比高達(dá)45%的電商業(yè)務(wù),引起用戶(hù)的反感。因?yàn)樯鐓^(qū)經(jīng)營(yíng)更多強(qiáng)調(diào)的是用戶(hù)和平臺(tái)的感情,而非利益訴求。而電商則是赤裸裸地通過(guò)各種手段讓用戶(hù)花錢(qián)購(gòu)買(mǎi)。這種沖突會(huì)適得其反,不僅導(dǎo)致用戶(hù)數(shù)據(jù)下滑,也無(wú)法有效提升GMV�！�

    拋開(kāi)招股書(shū)上的數(shù)據(jù),單從所處的行業(yè)環(huán)境來(lái)看,寶寶樹(shù)目前也面臨著一些困境。如今的母嬰電商市場(chǎng)并不是割裂、獨(dú)立存在的,尤其是以京東、阿里為代表的綜合電商、跨境海淘電商紛紛入局,對(duì)寶寶樹(shù)也發(fā)起了強(qiáng)勢(shì)挑戰(zhàn),甚至已經(jīng)在某些方面勝出。

    根據(jù)《2018年中國(guó)母嬰行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)及發(fā)展前景分析》報(bào)告顯示,2018年母嬰渠道線(xiàn)上交易額或達(dá)7600億元。具體來(lái)看,線(xiàn)上渠道中綜合電商母嬰包括海淘占比62%,市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)4700億元；垂直電商占比19%,交易規(guī)模1400億元；品牌/零售商自建電商渠道占比13%,交易規(guī)模1000億元；內(nèi)容/工具商電商板塊占比6%,交易規(guī)模500億元。

    雖然母嬰商品的線(xiàn)上渠道經(jīng)歷了一段高速擴(kuò)容的階段,但現(xiàn)在增速已經(jīng)放緩。從市場(chǎng)份額絕對(duì)數(shù)量來(lái)看,線(xiàn)下渠道仍為主流,占比高達(dá)77%。而以京東、阿里、蘇寧為主的綜合電商也在不斷向線(xiàn)下擴(kuò)張,其中母嬰品類(lèi),也是它們的切入點(diǎn)之一。

    資料顯示,今年4月,京東宣布已擁有了千余家母嬰線(xiàn)下店,預(yù)計(jì)到2019年將擁有超過(guò)5000家。而2017年年底,天貓智能母嬰室相繼在北京、上海、杭州落地；今年3月,天貓母嬰宣布既要繼續(xù)新開(kāi)智慧門(mén)店,又要與銀泰、百聯(lián)合作構(gòu)建門(mén)市,還要開(kāi)設(shè)快閃店。

    莊帥指出,“電商供應(yīng)鏈的建設(shè)是非常龐大的工程,而且母嬰品牌集中度非常高,屬于標(biāo)品,這正好是京東最擅長(zhǎng)的品類(lèi)。但垂直母嬰實(shí)體店的連鎖化同樣也讓京東、天貓這樣的大型電商平臺(tái)感受到了壓力,何況是以社區(qū)為主的寶寶樹(shù)這樣的垂直電商。”

    此外,部分母嬰社交平臺(tái)也早已開(kāi)始布局線(xiàn)下。資料顯示,母嬰電商蜜芽早在2015年就開(kāi)始部署線(xiàn)下業(yè)務(wù),目前通過(guò)合資教育機(jī)構(gòu)、線(xiàn)下自營(yíng)零售店、兒童樂(lè)園、收購(gòu)等方式迅速拓展線(xiàn)下渠道。

    因此,對(duì)于寶寶樹(shù)來(lái)說(shuō),如何應(yīng)對(duì)線(xiàn)下渠道的突起,也是急需考慮的問(wèn)題之一。當(dāng)然,隨著國(guó)家二胎政策的全面實(shí)施,人口紅利的進(jìn)一步釋放,寶寶樹(shù)也同樣存在機(jī)會(huì)。

    有業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為,“母嬰市場(chǎng)目前尚屬藍(lán)海,寶寶樹(shù)未來(lái)還有很多玩法值得深度挖掘。比如放棄電商業(yè)務(wù),專(zhuān)注社區(qū)；通過(guò)知識(shí)付費(fèi)和電商導(dǎo)購(gòu)盈利等�！�

    資料顯示,今年6月,寶寶樹(shù)宣布與阿里巴巴達(dá)成資本戰(zhàn)略合作,雙方將在電商、C2M、廣告營(yíng)銷(xiāo)、知識(shí)付費(fèi)、新零售、線(xiàn)上線(xiàn)下母嬰場(chǎng)景等層面展開(kāi)合作。